【司慶專題】結(jié)緣南非：硅谷天堂的“海外之舞”
--------硅谷天堂十周年司慶專題四
中國北京到南非約翰內(nèi)斯堡，16個(gè)小時(shí)的飛行，橫跨印度洋。
張晟對(duì)這條路線已經(jīng)非常熟悉，從2013年9月至今，他平均每2-3個(gè)月就需要重復(fù)一次這樣的往返行程，有一次因?yàn)檫B續(xù)國際飛行過于疲勞，在飛機(jī)上握著咖啡杯睡過去，導(dǎo)致咖啡染了一身。
而這樣的往返，正是緣于硅谷天堂從2013年開始對(duì)彩虹之國不斷升溫的關(guān)注。
———— 結(jié)緣南非 ————
2013年，與其他年份一樣從不缺乏熱點(diǎn)事件——中國多地陷入霧霾、奧巴馬發(fā)表就職演講……不過對(duì)于“中國大媽”來說，這些都不重要，他們更關(guān)注和苦惱的是一路下挫的國際金價(jià)。然而對(duì)于硅谷天堂的高管們，金價(jià)的下跌似乎讓他們看到了機(jī)會(huì)。
經(jīng)過反復(fù)研究和論證，硅谷天堂做出了一個(gè)基本的投資價(jià)值判斷：黃金等貴金屬價(jià)格在不斷下挫中正在筑底，雖然短期仍然可能存在震蕩，但中長期展望積極，投資回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)，國際貴金屬礦業(yè)資源也步入了新一輪的整合期，基于這個(gè)判斷，硅谷天堂決心以貴金屬為起點(diǎn)進(jìn)軍礦產(chǎn)資源領(lǐng)域！
方向已定，如何切入成為了當(dāng)時(shí)的首要難題。硅谷天堂并沒有按照國內(nèi)一些企業(yè)“全球掃貨”的海外投資模式，盲目地把有限的精力和資源投入到無限的海外標(biāo)的中，而是選擇了持續(xù)專注于某一國家或區(qū)域市場(chǎng)的精雕細(xì)琢。根據(jù)對(duì)全球各個(gè)區(qū)域礦業(yè)資源、政治風(fēng)險(xiǎn)、法治環(huán)境及宏觀經(jīng)濟(jì)面的綜合分析，硅谷天堂最終鎖定將南非作為首選。
南非，以豐富的礦物資源馳名世界，現(xiàn)已探明儲(chǔ)量并開采的礦產(chǎn)有70余種，黃金、鉑族金屬、錳、釩、鉻、硅鋁酸鹽的儲(chǔ)量居世界第一位，其中黃金儲(chǔ)量占全球的60%，鉑族金屬儲(chǔ)量占全球的90%！得益于礦產(chǎn)資源的豐富，南非的采礦業(yè)也非常發(fā)達(dá)，是全球第四大黃金出口國。更重要的是，南非的財(cái)經(jīng)、法律、通訊、能源、交通業(yè)發(fā)達(dá)，已經(jīng)建立了相對(duì)完備的硬件基礎(chǔ)設(shè)施、股票交易市場(chǎng)和穩(wěn)定的法治體系。在國際事務(wù)中，南非已被確定為一個(gè)中等強(qiáng)國，并作為非洲第二大經(jīng)濟(jì)體保持顯著的地區(qū)影響力。
一切都在籌劃之中，但對(duì)于當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)型并購整合業(yè)務(wù)剛剛兩三年，尤其海外并購業(yè)務(wù)還剛剛起步的硅谷天堂來講，這無疑是一個(gè)艱巨的任務(wù)，而這項(xiàng)艱巨的任務(wù)最終落在了一批年輕人的肩上。
2013年9月，張晟首赴南非，這是張晟來到硅谷天堂的第四個(gè)月。這位意氣風(fēng)發(fā)的青年，于北京大學(xué)取得法律及經(jīng)濟(jì)雙學(xué)位后，赴美讀取伯克利大學(xué)的碩士學(xué)位，隨后在國內(nèi)以跨境并購及私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)聞名的方達(dá)律師事務(wù)所工作兩年。名校求學(xué)經(jīng)歷，中美兩國的律師資格加身，加之在方達(dá)工作期間各式各樣交易項(xiàng)目的洗禮，硅谷天堂不以資歷論英雄的選人用人機(jī)制使得張晟成為了南非項(xiàng)目經(jīng)理的首選。
秉持一貫穩(wěn)健謹(jǐn)慎的風(fēng)格，硅谷天堂并沒有急于求成，自2013年開始關(guān)注南非貴金屬礦業(yè)市場(chǎng)以后，硅谷天堂前后對(duì)30多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)研和考察，仍沒有最終出手第一單投資，直到硅谷天堂在一家已經(jīng)持續(xù)關(guān)注兩年左右的目標(biāo)公司Village Main Reef（以下簡(jiǎn)稱“VMR”）身上看到了機(jī)會(huì)。
VMR是一家具有近150 年歷史的老牌南非上市礦業(yè)公司，在職員工3800余人，核心資產(chǎn)為在產(chǎn)的T金礦及其配套選廠，另有戰(zhàn)略資產(chǎn)L鉑金礦處于待開發(fā)階段。VMR旗下的核心T金礦位于南非約翰內(nèi)斯堡市以西約189 公里，坐落在南非著名金礦成礦區(qū)Witwatersrand 盆地西北緣的Klersdrop 金礦區(qū)，該盆地是已知全球最大的金礦富集區(qū)之一。該地區(qū)其他資產(chǎn)還包括全球第三大金礦集團(tuán)Anglo Ashanti 旗下VaalRiver 在產(chǎn)金礦群，同時(shí)VMR另有銻礦、煤礦、銅礦等。
早在2013年11月，一頓偶然安排的早餐讓硅谷天堂與VMR的首席執(zhí)行官建立了聯(lián)系，而那次早餐也成為硅谷天堂結(jié)緣南非的正式開端。當(dāng)時(shí)VMR公司希望出售旗下的一處銻礦資產(chǎn)，雖然其是中國境外最大的銻礦礦山之一，卻因?yàn)楣芾砗蛶r土工程的問題而陷入虧損。經(jīng)過評(píng)估之后，硅谷天堂并未參與這一出售交易，卻因此而注意到了VMR公司的核心資產(chǎn)。
VMR的核心資產(chǎn)T金礦屆時(shí)擁有較好資源儲(chǔ)量及年產(chǎn)量，并且擁有世界一流的基礎(chǔ)設(shè)施和巷道開拓專業(yè)水平，最早屬于英美資源集團(tuán)，英美資源在礦建上的巨額投資為后來資產(chǎn)所有者的運(yùn)營提供了優(yōu)秀的基礎(chǔ)設(shè)施和維護(hù)便利。而且相比國內(nèi)的礦產(chǎn)開發(fā)，VMR整體運(yùn)營管理比較規(guī)范，各項(xiàng)工作井井有條，這些都讓參與者對(duì)它形成了良好的初步判斷，經(jīng)過內(nèi)部立項(xiàng)流程后，硅谷天堂決定正式推進(jìn)以VMR公司旗下核心資產(chǎn)T金礦為目標(biāo)的收購進(jìn)程。
然而并購的門檻不僅在于資金，更在于技術(shù)層面的安排。收購標(biāo)的的盡職調(diào)查、具體收購目標(biāo)的選擇、梳理和修整、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和落實(shí)等，便是隨之而來的難題。
首先是收購標(biāo)的盡職調(diào)查。雖然VMR公司為南非一家上市公司且一直由知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所普華永道負(fù)責(zé)審計(jì)，但為了保證收購進(jìn)程和質(zhì)量，硅谷天堂仍選定渣打銀行、德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所等全球一流的中介機(jī)構(gòu)協(xié)助對(duì)VMR公司的盡職調(diào)查工作，對(duì)其整體資產(chǎn)運(yùn)營情況進(jìn)行了深入的調(diào)研。
在經(jīng)過充分盡職調(diào)查、反復(fù)研判和測(cè)算之后，硅谷天堂決定整體收購上市公司VMR，而并非最初鎖定的VMR旗下在產(chǎn)金礦。由于南非礦業(yè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，2014-2015年時(shí)VMR公司市值較低，測(cè)算下來，單獨(dú)收購T金礦資產(chǎn)與整體收購VMR公司的代價(jià)差距不大，而VMR旗下除了T金礦資源，還有L鉑金礦等其他戰(zhàn)略資產(chǎn)，且硅谷天堂可以通過整體收購一舉控制VMR公司旗下黃金資源及鉑金資源，因此整體收購方案更具有吸引力。
然而，整體收購也并非完全沒有弊端，除了核心資產(chǎn)外，VMR旗下的其他銻礦、煤礦和銅礦等資產(chǎn)對(duì)公司的利潤貢獻(xiàn)已經(jīng)微乎其微，但或有風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債卻難以評(píng)估，因此，經(jīng)過與VMR管理層的談判，硅谷天堂在收購協(xié)議中要求其在收購?fù)瓿汕皩?duì)銻礦、煤礦和銅礦進(jìn)行清算或剝離，并將其作為收購交割條件之一，以盡可能地降低或有風(fēng)險(xiǎn)。
確定了收購目標(biāo)之后，因?yàn)榕cVMR公司董事會(huì)進(jìn)行了比較充分的溝通，硅谷天堂最終采取了友好的計(jì)劃要約收購（Scheme of Arrangement）方式，該種收購方式因?yàn)榈玫蕉聲?huì)支持，只需股東大會(huì)75%到會(huì)股東同意即可通過（若敵意收購則需要獲得所有股東中90%以上支持方可實(shí)施）。為了確保每個(gè)環(huán)節(jié)的盡量可控，硅谷天堂團(tuán)隊(duì)對(duì)當(dāng)時(shí)VMR的前十大股東進(jìn)行了分析，其中前五大股東的持股比例總額已達(dá)35.1%，而一般上市公司股東大會(huì)到會(huì)股東比例不會(huì)超過50%。于是，南非項(xiàng)目組對(duì)前五大股東逐一進(jìn)行了拜訪，并最終在簽署收購要約協(xié)議前，獲得了前五大股東對(duì)硅谷天堂收購計(jì)劃不可撤銷的支持承諾，為收購的成功提供了保障。
2015年4月，硅谷天堂收購VMR的決議在其股東大會(huì)上獲得了99.4%的支持率，得以順利通過。2015年6月2日，該項(xiàng)交易正式完成，VMR公司股權(quán)正式交割，同時(shí)VMR公司完成從約翰內(nèi)斯堡交易所的退市。硅谷天堂對(duì)VMR的收購也成為國內(nèi)民營企業(yè)私有化南非上市公司的首個(gè)案例。
這起收購，硅谷天堂僅支付了5.76億蘭特（約合人民幣3億元左右）的交易對(duì)價(jià)，相較于VMR當(dāng)時(shí)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，這個(gè)價(jià)格僅僅相當(dāng)于3倍左右的PE，0.5倍左右的PB。與國內(nèi)黃金資產(chǎn)的估值相比，這一估值是相對(duì)偏低的。同時(shí)，收購至今，黃金價(jià)格已從收購時(shí)的每盎司1200美元一路上漲到現(xiàn)在的1350美元左右，硅谷天堂當(dāng)時(shí)對(duì)金價(jià)相對(duì)底部的研判而今被證明是正確的。
———— 主動(dòng)價(jià)值改變 ————
收購?fù)瓿蓛H僅是個(gè)開始，其后的管理是更大的工程。
對(duì)VMR收購后的管理，硅谷天堂的團(tuán)隊(duì)傾注了大量的心力，在并非一路平順的磨合過程中，逐步摸索著海外項(xiàng)目收購后的管理經(jīng)驗(yàn)。
通常的中國企業(yè)進(jìn)行的海外控股型收購，投后管理一般是兩極化發(fā)展：要么純粹作為財(cái)務(wù)性投資，基本保留原有的管理團(tuán)隊(duì)和架構(gòu)，投資人基本不干預(yù)任何經(jīng)營決策；要么向被收購公司大量派遣己方管理人員，試圖對(duì)當(dāng)?shù)毓芾韴F(tuán)隊(duì)進(jìn)行全方位控制和監(jiān)督。前者容易導(dǎo)致管理失控，后者則極易產(chǎn)生管理矛盾，因此這兩條路，顯然都不適合硅谷天堂對(duì)VMR的管理。
礦業(yè)項(xiàng)目對(duì)管理的專業(yè)度要求很高，管理的規(guī)范性和效率直接影響到產(chǎn)量和營收。其時(shí)，由于控制權(quán)的變更，礦上員工的情緒已然受到影響，加上VMR旗下資產(chǎn)繁雜，經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略不清晰，整體企業(yè)價(jià)值沒有得到充分挖掘，如果不進(jìn)行干預(yù)，任由事態(tài)發(fā)展，業(yè)績(jī)下滑是大概率事件，這是對(duì)這筆投資的不負(fù)責(zé)任，也是對(duì)VMR在職員工的不負(fù)責(zé)任。那么“大換血”的全方位控制是否可行呢？評(píng)估下來，一則目前整個(gè)國內(nèi)市場(chǎng)并沒有合適的具有國際性礦山管理經(jīng)驗(yàn)的直接運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，二則即使能在國內(nèi)找到這樣的團(tuán)隊(duì)遠(yuǎn)赴南非進(jìn)行接管，也難免存在水土不服的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過反復(fù)論證，硅谷天堂決定采取中間狀態(tài)：一方面在國內(nèi)引入對(duì)礦業(yè)行業(yè)和資本市場(chǎng)都相對(duì)熟悉的復(fù)合型人才，對(duì)VMR定期進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)和遠(yuǎn)程監(jiān)控，另一方面積極在南非本土尋找合適的人才，逐步替換關(guān)鍵崗位，同時(shí)制定更加合理的激勵(lì)與考核機(jī)制，最大限度地激發(fā)當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)的積極性。
為加強(qiáng)對(duì)南非項(xiàng)目的投后管理，硅谷天堂陸續(xù)引進(jìn)了兩位年輕人委以重任，他們是董夏和徐操。董夏曾在大型央企、南非投行和民企任職，從事海外礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的并購工作多年；而徐操是中國礦業(yè)大學(xué)的地質(zhì)學(xué)學(xué)士和北京大學(xué)的地質(zhì)學(xué)碩士，加入硅谷天堂前在中國北方工業(yè)集團(tuán)旗下海外礦業(yè)投資子公司萬寶礦產(chǎn)擔(dān)任項(xiàng)目經(jīng)理，專注非洲及東南亞地區(qū)的礦業(yè)項(xiàng)目投資評(píng)估及管理。2015年6月，硅谷天堂正式設(shè)立海外并購部，董夏和徐操的加盟進(jìn)一步強(qiáng)化了這個(gè)團(tuán)隊(duì)的力量。
經(jīng)過一年多的磨合，硅?天堂目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)南非VMR公司及其金礦資產(chǎn)的注重實(shí)效的控制，并在當(dāng)?shù)卮罱艘恢Ш诵某蓡T約10人、具備較強(qiáng)的礦業(yè)經(jīng)營管理能力的本土化團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員均為硅谷天堂自主招募的具有20年以上礦業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)管理人才。中國團(tuán)隊(duì)和南非本土團(tuán)隊(duì)的通力合作，實(shí)現(xiàn)了對(duì)金礦等資產(chǎn)的有效穩(wěn)定經(jīng)營，并正在大力開展一系列資產(chǎn)優(yōu)化工作，力圖將南非項(xiàng)目?jī)r(jià)值最大化，在實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資收益的同時(shí)，建立起硅谷天堂在資源產(chǎn)業(yè)的深入投資和管理能力。
———— 海外之舞 ————
對(duì)VMR的收購，并不是硅谷天堂海外并購之路的首個(gè)案例，也并非偶然。
早在2011年，硅谷天堂在一年一度的戰(zhàn)略務(wù)虛會(huì)（舟山會(huì)議）上就提出了走向海外的思路。如履薄冰的危機(jī)意識(shí)不僅讓硅谷天堂的決策層看到了“全民PE”狂熱下的泡沫，也讓他們意識(shí)到如果仍然苦守國內(nèi)市場(chǎng)，即使硅谷天堂成功將主業(yè)轉(zhuǎn)型到并購整合，硅谷天堂的生存和發(fā)展仍然會(huì)隨著國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)走高而面臨極大的瓶頸和風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)時(shí)舟山會(huì)議上提出的兩個(gè)戰(zhàn)略思路——轉(zhuǎn)型并購整合和海外布局，如今來看無疑都是非常有前瞻意識(shí)的——2011年，硅谷天堂提出轉(zhuǎn)型至并購整合業(yè)務(wù)并開始一系列準(zhǔn)備工作，2012年11月到2014年1月，A股經(jīng)歷了長達(dá)14個(gè)月的IPO暫停期，在很多PE同行難以為繼的時(shí)候，硅谷天堂已經(jīng)在“PE+上市公司”的藍(lán)海中開辟出一片新天地；2011年，硅谷天堂提出海外布局的戰(zhàn)略思路并在之后的年度陸續(xù)落地，而從2014年底開始，新三板的爆發(fā)式火熱使得一級(jí)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，相較于A股的慘淡，甚至出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，而此時(shí)，硅谷天堂的海外布局已經(jīng)小有所成，境外收購而來的資產(chǎn)在估值上遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)市場(chǎng)同類資產(chǎn)的平均值。
在“海外布局”戰(zhàn)略思路的引領(lǐng)下，硅谷天堂的“海外之舞”正在翩翩而起。
同年，硅谷天堂斥資將近3億元人民幣收購了奧地利發(fā)動(dòng)機(jī)“百年老店”Steyr Motors（斯太爾動(dòng)力）100%股權(quán)。Steyr Motors在 1864年創(chuàng)立于“世界發(fā)動(dòng)機(jī)之鄉(xiāng)”奧地利斯太爾市，收購斯太爾后，短短一年多時(shí)間，硅谷天堂將其裝入A股上市公司博盈投資（000760），并成功參與了博盈投資的定向增發(fā)。該項(xiàng)目曾一度引起業(yè)內(nèi)和媒體的廣泛關(guān)注，名列“2012年中國十大并購市場(chǎng)交易”，并因?yàn)榻灰准軜?gòu)的巧妙設(shè)計(jì)獲得中國并購專項(xiàng)獎(jiǎng)的“并購創(chuàng)新獎(jiǎng)”。
2015年6月，硅谷天堂成功收購南非貴金屬資源上市公司Village Main Reef并將其私有化。
2015年底，硅谷天堂在加拿大多倫多設(shè)立北美子公司，負(fù)責(zé)對(duì)接北美地區(qū)相關(guān)業(yè)務(wù)。
2016年初，硅谷天堂與聯(lián)創(chuàng)電子、江西省工業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金股份有限公司等機(jī)構(gòu)聯(lián)合成立“江西聯(lián)創(chuàng)硅谷天堂集成電路產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）”，以定向增發(fā)方式投資韓國上市公司美法思株式會(huì)社，成為其第一大股東，幫助聯(lián)創(chuàng)電子實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向前端半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的延伸。
一路走來，硅谷天堂的“海外并購之路”雖顯蹣跚卻步履堅(jiān)毅，難免曲折迂回卻仍在砥礪前行，而硅谷天堂的海外并購團(tuán)隊(duì)也在克服困難和考驗(yàn)的過程中逐步成長、成熟。我們相信，在這樣的堅(jiān)定和努力下，硅谷天堂的海外并購團(tuán)隊(duì)將為我們帶來更多的驚喜，硅谷天堂的“海外之舞”也將呈現(xiàn)出越來越曼妙的姿態(tài)！
（撰稿：硅谷天堂運(yùn)營發(fā)展部 董羽翀）
