中國證券報主辦的第17屆（2014年度）中國上市公司金牛獎頒獎典禮暨高峰論壇6月27日下午在北京隆重舉行，現(xiàn)場揭曉2014年度上市公司金牛獎10大榜單，共計193家公司和70名公司高管入選各獎項。來自監(jiān)管機構(gòu)、科研院所、市場機構(gòu)及上市公司的200多名代表參與了頒獎典禮暨高峰論壇。論壇期間，中國資本市場的未來發(fā)展趨勢成為焦點。多數(shù)與會專家表示，中國資本市場的發(fā)展在短期內(nèi)難免出現(xiàn)一定波動，但在改革的助力下，長期仍將迎來大的發(fā)展。
在并購重組分論壇上，與會嘉賓表示，近兩年來國內(nèi)并購重組空前活躍，退出壓力、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、二級市場高市盈率下的利益驅(qū)動等多方面因素，共同點燃了日趨火爆的并購市場。但是，并購并不是終點，并購之后的整合成為并購能否成功的關(guān)鍵。同時，跨境并購將成為并購市場的新熱土。
購市場持續(xù)火爆
近兩年來，中國并購市場持續(xù)火爆，并在2014年迎來爆發(fā)性增長，交易數(shù)量與金額雙雙沖破歷史記錄。清科提供的數(shù)據(jù)顯示，2014年中國并購市場共完成交易1929起，較2013年的1232起增長56.6%；披露金額的并購案例總計1815起，涉及交易金額共1184.90億美元，同比增長27.1%；平均并購金額為6528.35萬美元。
并購市場的火爆最直接的原因便是退出壓力所致。2012年11月IPO暫停后，此前“全民PE時代”積累的大量項目面臨退出的尷尬境地；另一方面，2014年1月IPO重啟后，大量排隊上市的企業(yè)也使IPO的單一通道顯得過于狹窄，并購作為項目退出的另一條重要渠道受到空前重視。對于力推“PE+上市公司”并購模式的原因，硅谷天堂董事總經(jīng)理鮑鉞表示，“當(dāng)時IPO排隊數(shù)量已經(jīng)非常多，而在國家發(fā)改委備案的創(chuàng)投企業(yè)也超過五千家，要消化這么多企業(yè)，壓力是可想而知。”
從宏觀方面來看，國內(nèi)經(jīng)濟增速的下滑也使企業(yè)發(fā)展從“內(nèi)生性增長”更多地向“外延式擴張”換擋。“國內(nèi)GDP的指標在2007年達到峰值，隨后從10.6%的增長率逐漸回到個位數(shù)，直到今年政府把GDP的增長目標定在了7%。在這種狀況下，經(jīng)濟的下滑導(dǎo)致企業(yè)的盈利壓力很大，原有的內(nèi)生性增長要持續(xù)下去困難越來越大，所以通過并購進行外延式擴張保持企業(yè)的發(fā)展成為一種必然需求。”中民投中華民恒董事計然表示。
同時，華泰聯(lián)合證券并購部執(zhí)行董事勞志明認為，二級市場的高市盈率也使并購成為一種雙贏。“A股的市盈率比較高，在高估值背景下，上市公司收購非上市公司買賣雙方共贏。基于A股平臺證券化的并購對于市值的增加和造富效果特別明顯。
并購重在整合
在空前火爆的并購市場上，跨界并購成為一個重要的方向，并也引起資本市場的多方關(guān)注。
對此，鮑鉞指出，跨界業(yè)并購需要解決兩個問題：第一個問題是并購的整合。簡單的并購整合只是財務(wù)報表簡單相加，這里面涉及“市值管理”問題。傳統(tǒng)的辦法很簡單，股價就是市值；但從另一種意義上來看，市值等于凈利潤乘以PE估值。凈利潤好算，PE估值則有兩個特性，第一是整合的特性，第二是持續(xù)的特性。如果只是簡單的財務(wù)報表相加，并購方和被并購方形成不了協(xié)同效應(yīng)，到了第二年市值可能曇花一現(xiàn)；第二個問題是并購的持續(xù)性。以藍標光標為例，公司一直在并購，市值增長也非常快。從并購的標的看，基本上跟同行業(yè)相關(guān)性比較大，具有協(xié)同效應(yīng)。
勞志明則認為，未來的并購將越來越符合“產(chǎn)業(yè)邏輯”，“真正的產(chǎn)業(yè)并購，邏輯是開始于整合，而不是結(jié)束于交易。沒有協(xié)同性，產(chǎn)業(yè)整合線路不清晰，這是跨界并購未來存在不確定性的一個原因。”
作為并購市場上的重要買方，復(fù)星集團在產(chǎn)業(yè)式縱向并購和跨界并購方面的邏輯便十分清晰。復(fù)星集團重大項目投資發(fā)展部董事總經(jīng)理石振毅表示，“復(fù)星醫(yī)藥去年做了十幾起并購，全部是沿著產(chǎn)業(yè)鏈做縱向的并購。另外，我們參股國藥控股也是通過產(chǎn)業(yè)的縱向并購來提升業(yè)績。通過多年的縱向并購，國藥控股從行業(yè)的第六名一直做到了第一名。跨界并購也有他的內(nèi)在邏輯，比如通過跨界并購進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，復(fù)星旗下的南鋼股份也是一個很好的例子。”
跨境并購成新熱土
在國內(nèi)市場火爆的同時，跨境并購也日趨活躍。業(yè)內(nèi)人士指出，跨境并購已經(jīng)成為了日益活躍的國內(nèi)并購市場上的三大趨勢（新三板、國企改革、跨境并購）之一。
勞志明指出，“當(dāng)證券化套利并購逐漸退出，產(chǎn)業(yè)邏輯并購逐漸浮出水面，對傳統(tǒng)的制造業(yè)來說是一個機會。中國很多制造企業(yè)目前已經(jīng)走出去。雖然傳統(tǒng)行業(yè)在A股估值相對不那么高，但相對于成熟市場價格還是有優(yōu)勢。同時國外制造企業(yè)沉淀多年的技術(shù)和品牌優(yōu)勢，與中國企業(yè)協(xié)同效應(yīng)明顯。”
在跨境并購方面，復(fù)星集團一直強調(diào)“中國動力嫁接全球資源”。石振毅表示，“跨境并購是復(fù)星的發(fā)展主題，復(fù)星這些年來一直在做境外并購。盡管跨境并購?fù)ǔＳ矛F(xiàn)金支付，而不能通過發(fā)行股票進行支付，但境內(nèi)的上市公司可以通過發(fā)行股票來融資，然后用資金到境外購買比較好的非上市公司，或者把境外的上市公司私有化。”
致同會計師事務(wù)所并購交易合伙人武建勇則指出，“跨境并購確實比較火，我們看到中國企業(yè)跨境并購的主體從原來的國有企業(yè)變成了民營企業(yè)。”
（轉(zhuǎn)載自:中國證券報；時間：2015-06-29；作者：任明杰）
